上市公司资本结构及融资效应分析

公司的资本结构及融资效应的分析，明确了资本结构与融资效应之间的相互关系。合理有效的资本结构有助于提高企业的融资效应。提高企业的综合竞争力。

【关键词】新能源产业；上市公司；资本结构；融资效应

新能源是以一个比较性的概念，目前对于新能源的定义并没有一个明确的界定，传统能源形式之外的其他的能源形式均可以是新能源，一般情况下，新能源的形式均直接或间接的来自于地球或者太阳内部深处产生的热能，具体的形式主要包括风能、太阳能、地热能、水能、生物智能、海洋能等以及有可再生能源衍生的一些生物燃料和氢产生的能量形式。进入二十一世纪以来，世界科学技术不断更新交替，可持续发展的理念更是深入人心，以往的经常被认作是生活垃圾、工业有机废弃物等垃圾物品将有机会得到重新认证，并成为一种能源的资源化利用的原料物重新开发、研究、利用等。近期被人类开发利用并且有待于深入的研究开发的新型的能源形式，与常规能源不同，新能源是一个不断发展变化的概念形式，不同的历史时期和科技水平下，新能源的形式也会不同。本文研究中对新能源形式的界定主要有太阳能、风能、核能、乙醇汽油、氢气、LED 照明和绿色照明。

一、新能源上市公司资本结构现状分析

上市公司的资本结构的研究一直是理论界的焦点，公司处于不同的时期资本结构也会不同，我国的新能源上市公司作为成长性比较强的企业，其资本结构的特征使我们研究的一个问题，本文主要从负债的流动性与有无利息方面进行考虑，将选区以下指标：资产负债率=负债总额/资产总额、流动负债率=短期负债/负债总额、长期资本负债率=长期负债率/(长期负债率+股东权益)、股东权益比率=股东权益总额/负债总额、有息负债率=有息负债/负债总额、无息负债=1-有息负债六个指标。同时为了数据的可比性，选取了2009-2011三年间的数据，对资本结构进行分析。各年新能源上司公司数量选取为2009年年底前上市的48家，2010年、2011年均为60家。

表1 2009-2011年间新能源上市公司资本结构指标情况

指标年份最小值最大值平均值标准差

资产负债率20090.1050.8940.5210.175

20100.070.9570.5420.174

20110.0970.9120.5480.165

流动负债率20090.080.8380.4420.187

20100.070.870.4520.182

20110.0930.9070.4230.187

长期资本负债率200900.6230.1410.129

201000.6680.160.172

201100.6580.2140.163

股东权益比率20090.1060.8950.4790.175

20100.0430.930.4580.174

20110.0880.9030.4490.176

有息负债率200900.8360.4780.225

201000.8360.4830.225

201100.8830.4760.227

无息负债率20090.16410.5220.225

20100.16410.5170.225

20110.16410.5240.227

从表1的数据可以看出：资产负债率在三年之内的均值分别是 0.521、0.542、0.548，各年相差不大。（1）新能源上市公司年度负债融资政策变化不大。与行业资产负债率的均值相比，我国新能源上市公司的资产负债率较高，说明国家政策支持为新能源上市公司提供较便利的负债融资。同样也说明新能源上市也在积极利用财务杠杆作用，但值得注意的是资产负债率有逐渐增长的趋势，说明新能源上市公司的负债融资比例有不断上升的趋势，在这种趋势下，我国应该继续保持当前的负债水平，防止出现负债率过高的情况出现。（2）新能源上市公司的负债结构比较平衡，流动负债与非流动负债结构比较均衡，新能源上市公司对短期资金的依赖性不强；但是新能源上市公司的长期资产负债率较低，长期负债占长期资本的比重偏小，说明长期负债并没有得到很好的利用，而新能源上市公司作为低碳经济的典范，表明企业用于研究开发项目的资金不足，这也就是我国新能源上市公司出现上述核心技术和关键部件瓶颈因素的原因之一。(3)新能源上市公司的负债融资结构中，外部融资所占比重较高，新能源上市公司的借贷资金压力处于较高的位置，目前我国新能源企业的资金压力非常明显，庞大的银行贷款正在成为拖累新能源资产负债状况的因素。

二、资本结构变动对融资效应的影响

我们知道，公司通常采用各种筹资方式进行筹资以满足正常生产经营和长远发展的需要，而正是公司各种筹资方式的不同组合类型决定了公司的资本结构及其变化。而资本结构是指公司各种资本的构成及其比例关系，也就是公司全部资金来源中负债和股东权益两者各占的比重及其比例关系。一般而言，短期负债要求在很短的时间（一年）内偿还，而无须考虑公司的经营状况如何，公司要保证及时清偿债务，只有加快周转。长期负债的融资成本较低，只需支付利息，并且利息费用可在税前扣除，但其融资风险较高，长期负债都有固定期限，到期必须偿还，若附有利息则必须支付，也无须考虑公司的经营状况如何。不管是短期负债和长期负债，都是公司盈利能力的重要考验。公司以长期负债投资的项目，若总投资报酬率高于借款利息率，公司可以获得财务杠杆作用的好处，但若总投资报酬率低于借款利息率，则公司将遭受损失。所有者投资的融资风险较低，股利一般不是固定的、必须支付的，视公司的经营状况与资金需要而定，并且所有者投资无到期日，公司可永久使用而不偿还，但所有者投资的成本可能会很高，例如以发行股票方式取得的资本的发行费用可能很高，某些优先股须支付固定的股利，而且股利是从税后净利中扣除。留存收益的成本最低，风险也不高，它是公司内部积累起来的，取得时也无须花费额外成本，并且可供公司在存续期内永久使用。据此我们可以知道，公司的融资风险与融资成本有着一种密不可分的关系——融资风险增加，融资成本相应下降；融资风险减少，融资成本相应上升。因此，公司在进行资本结构的调整和变动时，必须寻求各种资本结构中的融资成本与融资风险的均衡和对称，也就是当融资风险上升时，应有相应的风险收益或成本的节约作为补偿；当融资成本上升时，应有相应的融资风险下降作为补偿。也可以说公司资本结构调整和变动所导致的融资成本的相对上升或下降比例与幅度，应与该结构调整和变动所导致的融资风险的相对下降或上升比例与幅度相一致，只有这样这种调整和变动才是合理的。

（1）资本结构对不同融资结构风险的影响分析

一般而言，对于不同种类的融资，存在着不同的风险；相应不同的融资结构，存在着不同的风险结构，并最终形成公司融资的总风险。因此，可以根据公司资金来源的不同类别或组成要素，通过分析其各自所占比重，以衡量公司承担风险的能力，并通过各期间之间进行比较，来发现公司的融资风险结构的变动趋势。理论上，资本结构变动对融资风险的影响，表现为风险较大的融资比重的增加或减少而引起的整个融资风险的增大或趋弱，也就是，融资风险较大的融资，增加其比重，融资风险增大，反之亦然。这样，融资风险较大的项目的融资额占全部融资的比重的变化可以反映全部融资的融资风险的变动情况。当然，也可以说融资风险较小的项目的融资额占全部融资的比重变化同样能反映全部融资的融资风险的变动情况。

（2）资本结构变动对公司融资成本的影响分析

资本结构变动之所以会引起融资成本的变动，主要在于不同种类的融资的成本不同以及资本结构内部存在着一定的层次结构——负债与股东权益结构、长期负债与流动负债结构以及普通股和优先股结构。资本结构调整和变动对公司融资成本的影响，可以从两种不同角度来理解：一是从负债融资在增减变动中，分析计算其相对节约或浪费额；二是从财务杠杆利益或股东权益的角度，分析计算融资结构调整和变动所引起的资本收益的增加或减少的数额。

（3）融资风险与融资成本的综合分析

公司的融资风险和融资成本总是与一定的资本结构相联系的。不同的资本结构，其融资风险和融资成本也不相同。所以分析融资风险与融资成本的关系总是在一定的资本结构中进行的。我们知道资本结构表现为主权性融资与债务融资之间的比例关系，这种比例关系不同，相应其资本结构的类型也不相同，融资风险与融资成本的关系也有差异。由于融资风险是指公司使用债务而发生的到期难以还本付息的风险，这种风险最终将由公司的终极所有者或普通股承担。

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