我国上市公司陷入财务困境原因分析 上市公司资不抵债怎么办

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我国上市公司陷入财务困境的原因分析

摘要

市场经济是一个充满着竞争和不确定性的经济，在这种生存与发展的严酷竞争中必然是优胜劣汰，适者生存。因此，在全世界范围内每年都有大量的企业陷入财务困境甚至破产，这给企业的利益相关者造成了巨大的损失，也给社会经济发展造成了负面影响。在这种背景下财务困境问题逐渐成为大家关注和研究的热点问题。

本文从三个部分对财务困境进行研究与分析，第一部分是绪论初步了解课题的背景及目的，国内外研究状况，课题研究方法及其研究的内容。第二部分通过对困境公司财务报表的分析研究找出困境公司的特征。第三部分从困境公司的外部因素、内部因素对上市公司财务困境进行原因分析。

关键词：上市公司；财务困境；财务风险

目录

1 绪论 (1)

1.1 课题背景及目的 (1)

1.2 国内外研究状况 (1)

1.3 论文研究意义 (1)

2 上市公司财务困境的表现形式 (2)

2.1 财务困境的定义 (2)

2.2 上市公司财务困境的五种体现 (2)

2.3 上市公司财务困境的特征 (3)

2.3.1 财务困境公司报表特征 (3)

2.3.2 财务困境公司财务指标特征 (5)

3 上市公司财务困境的成因分析 (6)

3.1 导致上市公司财务困境的外部因素 (6)

3.2 导致上市公司财务困境的内部因素 (6)

3.2.1 影响因素 (6)

3.2.2 财务因素 (7)

4 结论 (11)

参考文献 (12)

1 绪论

随着我国资本市场的快速发展，一些上市公司由于各种原因陷入财务困境。上市公司陷入财务困境对公司的投资者、债权人、内部员工及其他相关利益者都会产生不同程度的影响，甚至可能会影响到经济和社会的稳定。因此，对上市公司财务困境的研究成为学术界研究的热点问题之一。

目前，对财务困境问题的研究尚未建立起比较完善的财务困境理论研究框架，这在一定程度上影响了对财务困境问题的深入研究。

1.1 课题背景及目的

随着企业间竞争的加剧，企业的经营与财务风险不断提高，加之经营管理者本身的业务素质和管理经验的影响，企业经营危机和财务危机可能会使企业陷入财务困境。在资本市场不断发展的今天，上市公司数量越来越多，同时陷入财务困境的公司数量也逐年上升，因此对上市公司财务困境进行研究并提出解决路径就显得尤为重要。

1.2 国内外研究状况

从国内外的研究结果来看，虽然学者之间亦有一定的分歧，但在以下几个方面已基本形成共识：财务困境都是从现金流量而不是盈利的角度来下定义的，差别只在于是否将违约视为陷入财务困境的标志。当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生。财务困境不等于破产，破产清算仅仅是处理财务困境的方法之一，有学者将违约视为流量破产，资不抵债称为存量破产。财务困境的影响主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破产之前而非以后。

1.3 论文研究意义

对企业财务风险进行系统深入的理论研究，分析我国上市公司财务风险的形成原因，并在此基础上建立相应的风险控制系统，对防范和化解上市公司财务风险，保持上市公司健康、稳定、快速的发展，具有极为重要的现实意义。

2 上市公司财务困境的表现形式

2.1 财务困境的定义

财务困境在国内更多的被称为“财务危机”和“财务困难”，但什么是财务困境，在概念的内涵方面，还缺乏一个明确的定义和标准的判断。从国外的研究结果来看，虽然学者之间亦有一定的分歧，但在以下几个方面已基本形成共识：财务困境都是从现金流量而不是盈利的角度来下定义的，差别只在于是否将违约视为陷入财务困境的标志；当企业对债权人的承诺无法实现或难以遵守时，就意味着财务困境的发生；财务困境不等于破产，破产清算仅仅是处理财务困境的方法之一，有学者将违约视为流量破产，资不抵债称为存量破产；财务困境的影响主要是在违约之前发生，因此公司价值的损失大部分是在违约或破产之前而非以后。

2.2 上市公司财务困境的五种体现

美国教授查尔斯吉布森在经过长期的实践考察与分析之后，将上市公司财务困境总结为以下五种表现：

（1）上市公司被迫清算，他认为如果上市公司不是因为公司的法定营业期届满而开展这项工作，公司清算则属被迫进行。因此，公司被迫清算既是公司财务失败的直接表现，也是财务困境无法扭转的结局。

（2）上市公司对短期债权人被迫实行延期付款。这是与公司价值最大化的财务管理目标相悖的，是财务困境的表现。

（3）上市公司延期偿还债券利息，公司债券是反映债权债务关系的有价证券，当发行公司不能按期履行支付利息的法定责任时，这种有价证券就会贬值, 负债公司价值将会明显下降，从而形成财务困境。

（4）上市公司延期偿还债券本金，当公司延期偿还债券本金成为社会公众所瞩目的现实时，发行公司的资本实力和支付保障就成为虚构成分。于是，该债券的市场价值与发行企业的价值则同时下降，形成财务困境现象。

（5）上市公司无力支付优先股股利，当公司无力支付应当定期支付的优先股股利时，公司价值将会受到市场投资者的重新确认，使之价值贬值等等【1】。

2.3 上市公司财务困境的特征

2.3.1 财务困境公司报表特征

上市公司财务报表是财务状况、经营业绩和发展趋势的综合反映，有助于帮助投资者了解公司状况、决定投资行为，提供全面、详实、可靠的第一手资料；并且利用财务报表项目研究困境公司财务特征更能直观揭示企业财务运行脉络。

（1）资产负债表特征

①流动资产

困境公司在资产负债表方面表现为流动资产多，货币资金逐渐减少。流动资产是公司资产的重要组成部分，在上市公司经营过程中，从货币形态开始，一次改变其形态，最后又回到货币形态，各种形态的资金与生产流通紧密结合，具有周转速度快、变现能力强的优点。

应收账款过多，公司资金一方面被购货方占用，另一方面还为购货方代交增值税等税金，并且一旦应收账款收不回来，就会给公司带来较大损失，从而影响公司的财务状况。一般来说，困境公司应收账款居高不下的原因主要有：公司及产品的竞争力较差，忽视信用管理，内部控制存在缺陷。

预付账款是指公司预付给供应单位的购货订金。由于预付账款是其他公司占用本公司的资金，因此公司应该保持较低的预付账款余额水平。预付账款过多就表明公司的材料供应方面存在问题，可能是公司信誉较差或所需材料短缺等原因造成的。从困境公司的特征来看，通常是因为公司的信誉较差，供应商为了降低风险而要求公司预先支付较高的货款【2】。

②负债

困境公司表现为负债多、流动资产多、短期借款多，这说明公司资金缺口较大，并且资金来源渠道单一，大都为短期借款，导致公司面临较大的偿债能力。

负债从其性质来看表现为两方面，一是从外界借入款项如长短期借款，二是所欠的款项，如应付账款、应交税金和应付利润等。困境公司短期借款多，一方面会造成短期偿债压力大；另一方面会使资金使用成本较高，利息负担重。

（2）利润表项目特征

困境公司在利润表项目方面表现为“两低两高一弱”，即主营业务收入低、财务费用高、管理费用高、利润低、盈利能力较弱等特征。

公司利润表包含主营业务利润、营业利润、利润总额和净利润。从盈利结构看，主营业务利润反映公司主营业务活动的获利能力，是公司主要的利润来源，是公司盈利的关键因素。营业利润是公司重要的利润来源，它不仅包括主营业务利润、其他业务利润，而且还要减去管理费用、营业费用和财务费用，它能够反映公司整体生产经营活动的获利水平。利润总额和净利润反映公司的最终获利水平，体现了公司的整体盈利能力。因此，对公司盈利结构进行分析，要了解不同盈利项目对公司盈利能力的影响以及它们各自影响的程度。表2.1是公司盈利结构类型表。

表2.1 公司盈利结构类型

类型项目 1 2 3 4 5 6

主营业务利润+ + + + - - 利润总额+ + - - + - 利润总额+ - + - + -

净利润+ - + - + -

状态理想状况存在隐患暂时现象面临困境困境征兆陷入困境

来源：《上市公司财务困境研究》.赵国忠著

从表2.1可见，公司盈利结构大体可以分为七种类型。前四种类型特点是主营业务盈利，后三种是主营业务亏损。

2.3.2 财务困境公司财务指标特征

财务分析是评价财务状况、衡量经营业绩的重要依据；是挖掘潜力、改进工作、实现理财目标的重要手段；是合理实施投资决策的重要步骤。利用财务指标进行财务分析也是上市公司进行分析的重要手段。

（1）偿债能力指标

流动比率是公司一定时期流动资产同流动负债的比率。速动比率是公司一定时期速动资产同流动资产的比率。流动比率和速动比率能够反映公司短期偿债能力的强弱。公司能够偿还短期债务，要看持有债务的多少，以及可变现偿债的流

动资产比例的高低。公司可变现的流动资产越多，短期债务越少，则偿债能力越强，反之则偿债能力越弱。资产负债率是负债总额与资产总额的百分比，即公司资产总额中，债权人提供资金所占的比重，反映了公司资产对债权人的保障程度。若公司的资产负债率过大，则表明公司的债务负担重，公司资金实力不强，不仅对债权人不利，而且公司有濒临倒闭的危险。利息保障倍数亦称已获利息倍数，是指公司税息前收益与利息支出的比率，反映了获利能力对债务偿付的保证程度。资产负债率和利息保障倍数能够反映公司长期偿债能力的强弱。

困境公司流动比率、速动比率、资产负债率和利息保障倍数与正常公司存在显著差异，说明困境公司的偿债能力较弱；并且困境公司流动资产中很大一部分是应收账款，应收账款可收回的不确定性及发生损失的可能性较大，进而削弱了公司的偿债能力。

（2）盈利能力指标

营业毛利率是营业毛利额与营业净收入之间的比率，它是净利润的基础，没有足够大的毛利率便不能形成公司的净利润。主营业务的毛利率越高，在费用和支出一定的情况下利润也就越高，公司的获利能力就越强。

总资产净利率是净利润与总资产平均额的比率，它反映了公司资产获取净利润的能力，是反映总资产投资收益水平的指标。

净资产收益率是公司一定时期净利润与平均净资产的比率，是反映自有资金投资收益水平的指标，是公司获利能力指标的核心。净资产收益率是评价公司自有资本及其累积获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，反映了公司资本运营的综合收益。一般认为，净资产收益率越高，公司自有资本获取收益能力越强，运营效益越好，对公司投资人和债权人权益的保证程度越高。

困境公司的营业毛利率、总资产净利润率和净资产收益率均小于非正常公司。由此可见，困境公司资产运营效果极差，盈利能力极弱，未能给股东带来回报。

3 上市公司财务困境的成因分析

3.1 导致上市公司财务困境的外部因素

（1）宏观经济环境

宏观经济运行状况对公司的发展影响重大。公司在做重大决策时首先要考虑国家宏观经济运行状况，判断公司发展是否与宏观经济的变化相符，否则就容易使公司陷入困境。

（2）体制因素

中国许多上市公司有国有企业改制而来，企业的生产经营活动收到原有计划经济体质的影响，甚至收到政府部门的过度干预，使企业不能完全按照市场经济的规则来运作。公司的高级管理人员经营理念落后，企业经营机制没有根本转变，也没有建立起符合市场经济发展要求的现代企业制度。企业经营陷入困境与这些因素有着密切的关系。

（3）政策法规

国家政策、法律法规和相关制度都会影响到企业的生存和发展。国家的财政税收政策、产业政策、证券监管规定、企业会计准则以及企业破产相关法律都是影响财务困境的重要因素。

3.2 导致上市公司财务困境的内部因素

3.2.1 影响因素

（1）治理结构存在严重缺陷、担保过重

上市公司股本结构中限售的国家股、法人股比重很高，在上市公司的股权结构中占有绝对控股地位。而流通股过于分散，使得公众股东对上市公司缺乏有效的直接控制，导致上市公司的治理机制薄弱，同时也不能形成较为完善的内部治理机制。

（2）经营杠杆的负效应

现代企业理财原理指出，企业在经营决策时对经营成本中固定成本的利用，

可为企业带来经营杠杆作用。具体地说，当销售收入或销售量不断增长时，在固定成本稳定时，企业的利润会大幅度上升，即所谓的经营杠杆利益；当销售收入或销售量降低时，在固定成本稳定时，企业利润迅速下降，即所谓的经营杠杆利益，反之则会带来杠杆损失。所以，企业在运用经营杠杆原理时，一定要充分考虑其双面性，不仅要追求经营杠杆利益，而且要防范由经营杠杆风险导致的企业财务危机。

（3）财务杠杆的负效应

财务杠杆效应是由于固定财务费用的存在而导致每股收益（EPS）变动率大于息税前利润（EBIT）变动率的现象。财务杠杆效应主要表现为对收益和风险的扩大效果。研究财务杠杆效应有助于企业控制风险，增加收益。财务杠杆也是一把“双刃剑”，既可以给企业带来正面的影响，又可能给企业带来负面影响。当总资产报酬率大于借款利率时，即企业盈利水平较高时，举债能够为企业带来积极效应，此时会增加企业价值。相反，当总资产报酬率小于借款利率时，即企业盈利水平低时，举债会给企业带来巨大的负面效应，加大企业财务风险，降低支付能力，引发财务危机，最终使公司陷入破产。在中国，陷入财务困境的上市公司中，很大一部分是由于财务杠杆负效应。

（4）公司内部财务管理混乱、财务管理制度不严

企业与上级公司之间以及公司内部各部门之间，在资金管理及使用、利益分配等方面存在权责不明、管理混乱的现象，造成资金使用效率低下，资金流失严重，资金的安全性、完整性无法得到保证。这种无序混乱的管理状态积累到一定程度将集中暴露出来，最终导致企业资金失控。如2005年财政部对华源集团及其下属公司的财务查账后发布的公告称：检查发现，华源集团财务管理混乱，内部控制薄弱。财政部对ST华源公司通报，并处以3万元的行政处罚。另外，企业内部财务管理人员滥用职权、营私舞弊，监察审计人员与公司业务部门勾结，内部控制发挥不了作用。或者负有监控责任的人员本身能力有限，虽然有良好的监控制度，但是执行不力，无法及早察觉违规行为，或者在违规行为发生后无法采取适当措施来避免损失扩大。这些因素造成的内部控制失效同样会使企业陷入财务困境【3】。

3.2.2 财务因素

（1）资产质量差，结构不合理

资产是企业重要的会计要素。企业资产质量状况在一定程度上反映了企业的经营状况，是投资者进行决策的重要参考依据。资产质量的高低，主要表现为资产的账面价值量与其变现价值量或被进一步利用的潜在价值量之间的差异上。资产质量是企业资产盈利性、变现性和运用效率的综合体现，具有相对性、时效性和层次性等特点，资产包括货币资金、应收款项、存货、固定资产、投资和无形资产等。困境资产质量差、资产结构不合理主要表现在货币资金短缺、应收账款过多、存货质量差和固定资产老化等方面。

资产质量对于判断一个企业的价值、发展能力和偿债能力都有重要的作用。

①货币资金短缺

资金是公司进行生产经营活动的必要条件，若资金短缺，又不能及时筹措，公司就不能购进生产资料，停产、停工，对外投资经营战略目标就无法实现，并且偿债能力下降，产生债务危机，影响公司信誉，使公司陷入困境。

②资产结构不合理

资产结构是指公司占用各种资产的构成比例。合理的资产结构，是指与公司的生产经营活动相适应的资金占用结构。这种资金占用结构，能够满足公司正常的生产经营需要，还具有周转速度快、变现能力强和获利能力高的特点。

分析发现，困境公司的资产结构不合理、资金运营效率低。流动资金，尤其是流动性较弱的应收账款和存货占的比重过大，致使公司流动比率偏高和速冻比率偏低，与此同时，应收账款周转率和存货周转率很低【4】。

（2）负债过度、结构失衡

负债从其性质来看表现为两方面：一是向外单位的借入款如长短期借款；二是所欠的款项，如应付账款、应交税金、未交利润等。前者需要到期偿还借入的款项，有明确的偿还期，到期必须偿还，还得支付利息，具有法律上的强制性；后者需要在一定时期内履行支付义务，大多数没有明确的支付期，何时支付，支付多少，并不具有强制性。因此，公司应根据负债的性质及自身的支付能力，妥善安排好负债的支付，保护公司自身的信用和形象。

适度负债，公司可以获取财务杠杆利益，但过度负债则会使公司的支付能力变得极为脆弱，甚至发生支付危机。偏高的负债一方面会弱化公司的支付能力，

蕴涵着财务危机；另一方面，一旦信用链条上某一环节出现故障，或实际现金流量与预期净流量相差较大，影响即期债务偿还，必然会引发财务危机。负债过度易引发财务危机，其原因主要包括以下几个方面【5】。

①负债结构不合理

负债结构是指公司负债中各种负债数量的比例关系。资产结构、销售状况稳与否、行业特点不同、公司规模、利率状况都会对负债结构产生重要影响。合理的负债结构要与公司的资产和权益相配比，能够满足公司生产经营对资金的需要，保证公司有足够的资金偿还债务，并能够为股东创造额外报酬。不合理的负债结构，会降低公司的盈利能力，加大经营风险。如果上市公司把通过举债筹集的短期资金投资于固定资产或其他长期资产，使长期资产在全部资产中的比例提高，就会降低资产的流动性，从而造成短期偿债困难。一般来讲，公司的短期债务资金应当用于流动资金周转，应当与流动资产匹配。否则，一旦出现短期债务集中偿付，就会引发财务困境【6】。

②负债比例过高

上市公司的负债比例过高，会使财务杠杆产生负效应，增加公司的财务风险。公司进行负债经营必须保证投资收益高于投资成本，否则将出现收不抵支。

过度负债还加重了公司的偿债负担：一方面，会增加公司偿还债务本金和支付利息的负担；另一方面，公司所有者和债权人会因投资风险加大而要求增加投资收益分配和提高利率。此外，负债过度还会降低公司的再筹资能力。对于高额负债的公司，很多机构和个人不愿意再向其提供资金，而且，一旦公司无法偿还到期债务，就会影响公司的信用，以后公司将再难以筹资，财务危机将难以避免【7】。

③主营业务缺乏竞争力、收益质量差

主营业务突出是企业生存的核心要素，也是公司健康发展的前提。主营业务缺乏竞争力会导致公司失去长远发展的根基。困境公司陷入财务困境的主要原因之一就是主营业务缺乏竞争力、收益质量差。

收益质量是指公司报告收益反映实际经营业绩的真是程度。影响收益质量高低的主要因素包括会计政策、主营业务和现金流量等。收益质量高表现为公司的会计政策谨慎稳定，以经常性交易所带来的收益为主，并能迅速转化为现金。收

益质量低的公司则具有想法的特点。

考察困境公司，其收益质量低主要表现在会计政策变化频繁，使用会计政策不谨慎，经常存在一次性的收益，现金流量不足等。会计项目表现出主营业务收入低、成本费用高、利润为负数、现金流量小的特点。

为什么困境公司会出现这种状况？究其原因，主要是由于主业缺乏竞争力，公司销售规模越来越小，单位成本上升，致使产品毛利率下降。如ST飞彩，原来是一家以农用车及配件生产加工为主业的企业，在竞争日趋激烈的农用车市场中，公司主要产品缺乏竞争力，销售日益萎缩，库存大幅上升，收入大幅下降，致使公司连续亏损。

在很多上市公司的财务报告中，成本和期间费用过高，有的公司成本的年增长率远高于公司的利润增长率。究其原因，主要是由于采购成本、生产成本和销售成本及运营成本过高。在期间费用中财务费用和管理费用尤为突出。财务费用高与困境公司银行贷款过多有直接关系，而管理费用则与集中大量提取资产减值准备有密切关系【8】。

结论

随着我国资本市场的迅猛发展，上市公司在国民经济中的地位和作用日益突出，上市公司已经成为推动国民经济发展的重要力量。为了保持国民经济长期、稳定、快速健康发展，提高上市公司质量，防止上市公司陷入财务困境就变得越来越重要。公司陷入财务困境不仅给公司的投资者、债权人以及其他相关利益者带来经济损失，而且会影响到社会的稳定。深入研究上市公司陷入财务困境的原因，及时准确地预测其是否会陷入财务困境，以及发生财务困境后如何采取及时有效的措施来摆脱困境，都是等待解决的问题。

本文通过分析所得到的总体结论是：上市公司财务困境理论研究是围绕困境事项展开的，包括财务困境的概述、财务困境的特征分析、原因分析。

参考文献

[1] 陈静．上市公司财务恶化预测的实证分析．会计研究．2009年，第4期

[2] 陈磊．基于比例危险和主要成分模型的公司财务困境预测.财经问题研

究．2007年，第7期

[3] 郭晓顺．企业财务危机及其预警研究．武汉理工大学学报（信息与管理工程

版）．2009年，第3期

[4] 郝其友、傅冠男、辛万光．财务预警模型实证研究综述．山东经济．2008年，

第2期

[5] 黄世忠、叶丰滢．上市公司报表粉饰新动向：手段、案例与启示．财会通

讯．2008年，第1、2期

[6] 金桩．上市公司股权转让类重组绩效的综合财务分析．山东财政学院学

报．2008年，第2期

[7] 康新花．上市公司财务危机的表现及防范措施．新疆农垦经济．2009年，第

7期

[8] 李俊秀．上市公司财务失败内因分析．山西煤炭管理干部学院学报.2009年，

第4期

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