上市风云（一）

编者按

2014年上半年，中国男装行业波澜迭起。据最新半年业绩预报显示，步森股份、希努尔以亏损上千万元分列业绩跌幅榜前两名，而凯撒股份、卡奴迪路、报喜鸟也紧随其后，净利润跌幅最多甚至达到80%。中国男装行业正在重蹈运动用品行业的覆辙，上市公司数量达到10～20家，但这些年的大举跑马国地，注定存在“泡沫”。上市似乎是每一个服装企业的美好愿望和最终梦想，然而上市并非像看上去的那么美。盲目求上市，后果很严重一一这也是近期“诺奇事件”给服装企业重要的警示。

本刊特邀请中国纺织建设规划院秘书长余湘频对中国纺织服装上市公司进行了总体特征及行业投资价值分析，将分三期奉献给读者，也期从中一窥中国纺织服装上市历程的风云变化。

截至2014年1月，我国在全球各主要证券交易所上市的纺织服装企业（主营业务为化纤、纺织、鞋服）约248家，中国纺织服装产业正成为全球证券市场上市公司的重要来源。

作为传统行业，在新型行业和产业不断涌现的今天，能够有这样的成绩难能可贵，这要归功于几十年来，特别是进入新世纪以来，纺织服装工业在市场力量的推动下持续不断转型升级。

在248家上市企业中，其中在沪、深两市的124家，占沪深全部上市公司（2，510家）的4.98%，在香港联交所上市企业90家（小部分是香港本地公司，但主要业务已经转移至内地，大部分是在海外注册香港上市的红筹公司，以及很少的几家H股），占联交所1，708家上市公司的5.27%。

除此以外，248家企业在全球主要证券市场都有分布（如图1）。

从1990年第一家纺织企业深原野在深圳证券交易所（试运营）上市以来，截至2014年1月，共有143家纺织服装企业通过首次公开发行、借壳重组等方式先后在上海、深圳两个证券交易所实现上市。

据公开资料显示，到2013年主营业务仍然为纺织服装的约124家，另外19家企业，或由于经营困难退出市场，或被借壳、或主动转型，脱离了纺织服装业务。

在主营业务仍然为纺织服装的124家企业中，47家在上海主板上市，25家在深圳主板上市，48家在深圳中小板上市，以及4家在深圳创业板上市（如图2）。

自2004年5月国务院批准在深交所设立中小企业板块后，纺织服装企业主要集中在这一板块上市。从2004年6月以后共有62家纺织服装企业上市，其中48家在中小板，占77.4%，10家在上海主板，4家在深圳创业板。

其中，4家创业板企业中的3家集中在产业用纺织品行业，只有一家为服装企业——“探路者”，而且“探路者”是在证监会出台“关于进一步做好创业板推荐丁作的指引”之前上市的，随后该“指引”对推荐传统的“纺织、服装”企业在创业板上市给出了特别要求。因此，选择在中小板上市将是未来大多数纺织服装企业上市的首选。

从行业分布来看，124家企业中，服装鞋帽企业最多，达32家，其次是25家化学纤维企业。除了传统的毛纺、棉纺企业外，近几年发展比较快的产业用纺织品行业、家用纺织品行业也开始成为上市企业的重要来源（如图3）。

从上市时间分布来看，主要有两个时期特征：一个是2000年以前是“审批制”（包括额度管理和指标管理）下以国有企业和传统加工制造企业为主体的小高潮阶段；一个是2004年以后，特别是2010年到2012年，“核准制”下保荐制时期以民营企业和品牌型创新型企业为主体的中高潮期（如图4）。

目前在香港联交所上市的纺织服装企业共有90家，上世纪90年代以前上市的主要是香港本地企业，90年代以后上市的则主要是内地企业通过“红筹模式”和少量的“H股模式”在香港上市。

“红筹模式”主要是指境内公司将境内资产、权益以股权、资产收购或协议控制等形式转移至在境外注册的离岸公司，而后通过境外离岸公司来持有境内资产或股权，最后以境外注册的离岸公司名义申请在境外交易所挂牌交易的上市模式。

但无论以那种模式，包括香港本地上市公司其业务主要集中在内地，或其主要加工生产基地集中在内地。

在行业分布上，以服装鞋帽企业为主，占全部90家企业的71.1%；

在地域分布上，公司注册地主要集中在开曼群岛和百慕达，及香港本地，而公司实际运营总部则主要分布在香港本地及内地的福建省，福建是香港纺织服装上市公司的重要来源地区；

从上市时间分布来看，1992-1993年、2006-2007年、2009～2011年是内地纺织服装企业到香港上市的3个高峰期。

除在香港上市外，从2004年开始，不少内地纺织服装企业也开始寻求开拓其他海外市场上市融资，包括新家坡、美国、德国。韩国、澳大利亚、英国、加拿大、马来西亚等。

在其他海外市场上市，2004年为起始年，2007-2009年是个小高峰。上市企业来源地主要集中在东南沿海地区的闽、浙、苏、鲁、沪四省一市，其中以福建最为集中，行业分布主要集中在鞋服、针织、化纤、印染等，其中以鞋服企业最为突出。

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