煤炭行业：供给偏紧价格上涨

从2008年1月2日到3月24日，上证指数从5272.81点一路小跑至3626.19点，下跌幅度达31%。金牛能源（000937）在这波下跌行情中却逆势上扬，股价从28.91元升至37.85元，涨幅高达31%，四川圣达（000835）股价从16.70元降至16.01元，跌幅达4%，平煤天安（601000）和兖州煤业（600188）等煤炭股走势强于大盘。近期炼焦煤价格的强劲上涨助推了金牛能源走出了一波逆势飘红的行情，同时国内煤炭供应仍将持续偏紧的态势，也大大提升了四川圣达等煤炭股的抗跌性。

我国的炼焦煤资源较少，主焦煤资源不足，强粘结性煤稀缺，而且分布不均匀。根据国家安监局的统计数据，2005年底我国炼焦用煤的保有储量占全部煤炭储量的34%，但是主焦煤和肥煤仅占9%左右，其中优质主焦煤资源则更少，且一般以上储量集中在山西省。目前我国炼焦用煤以14%的速度增长，远超过动力煤、无烟煤的需求增速，因此炼焦煤的资源储备不足以支撑高速增长的市场需求，炼焦煤资源的稀缺性将越来越显著。民族证券煤炭行业研究员李晶表示，长期看好炼焦煤行业的投资价值。上市公司中受益于炼焦煤价格上涨的有金牛能源、平煤天安、西山煤电（000983）。

2季度通常是煤炭行业的淡季，但由于今年受南方雪灾后重建、工业恢复生产、国内经济持续高速增长和小煤矿产量达到峰值等因素的影响，今年2季度国内煤炭需求不会大幅下降。此外，我国煤炭资源供需逆向分布，决定了北煤南运、西煤东运的总体格局。李晶表示，铁路、水运结合，公路为辅是我国煤炭运输的主要方式。大秦线承担着四分之一的铁路运输量，经过几次扩能改造，其运能已经达到3.5亿吨/年，目前正在进行4亿吨扩能计划施工。朔黄线、侯月线等主要运煤线路的运力增长空间不大。山西南部、内蒙西部、宁夏等主要产煤地区的煤炭外运问题仍未解决。运输瓶颈将长期影响我国煤炭市场有效供给，从而助推煤价上涨趋势，煤炭行业景气仍将持续。

上市公司将加大兼并重组力度。根据煤炭行业结构调整的总目标，2005年以来，我国加大了整顿关闭非法落后小煤矿的力度，同时针对促进大企业、大集团的发展，出台了一系列措施，对国有大型煤炭企业的发展提供政策支持。

煤炭板块3个股分析

1.西山煤电(000983)：受益于炼焦煤价格上涨

据年报披露，2007年全年，公司营业收入78.03亿元，比上年增长11.83%；归属于母公司所有者的净利润105146.49万元，比上年增长8.88%，每股收益为0.868元。

由于公司煤炭销售一直执行合同价格，对煤炭价格的上涨受益较小，07年综合煤价404.89元/吨，同比增加1.42%。公司是国内生产炼焦煤的龙头公司之一，并拥有国内最好的炼焦煤种，炼焦煤供应紧张，公司具有很强的提价能力。08年公司开始上调年煤炭销售价格，上调幅度约20%，公司开始受益于煤炭价格的上涨，这将直接带来公司的业绩增长。

调整对公司的盈利预测和估值，将08年、09年的EPS调整为1.27元、1.71元，即调高了09年的预期收益。鉴于炼焦煤景气指数不短提升，公司对炼焦煤价格有很强的提价能力，且未来发展具有较高的成长性，应给与08年每股收益35-40倍的市盈率，并将股价区间调高为44.5元-51.0元。

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2.金牛能源（000937） 区域性炼焦煤龙头企业

公司前身是邢台矿务局，97年改制为邢台矿业（集团）有限责任公司，是区域性炼焦煤龙头企业。公司本部拥有6矿，产能900万吨，以炼焦煤为主；在山西拥有2矿，180万吨动力煤产能。2007年公司实现营业收入53.02亿元，同比增长36.48％；营业利润8.48亿元，同比增长30.74％。

公司发布08年1季度业绩预增公告，1季度净利润将较去年同期增长50％以上。看好公司煤炭业务的未来发展，随着煤矿的改扩建完工以及公司煤炭价格的上涨，公司的煤炭业务盈利水平将保持快速的增长。另外在集团公司完成河北地区的资源整合后，新集团的资产注入和整体上市值得预期。

公司投资的非煤业务投产也会贡献一部分利润。保守预测公司08、09年每股收益分别为：1.16元和1.52元，08年动态市盈率为29.72倍。

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3.平煤天安（601666）资产注入预期明确

平顶山煤业集团是中南地区规模最大的煤炭企业和我国炼焦煤行业的龙头企业，主要面对华中各省及长江沿线用户，距离消费地较近，在中南区域市场占有率居首位。目前集团已完成对平顶山矿区乡镇煤矿的整合，区域市场定价能力强。公司的发展方向集中在煤炭主业，目前拥有11矿3厂，核定产能2441万吨，煤种为主焦和1/3焦煤，属于目前市场紧缺煤种。

集团资产注入预期明确。集团目前除平煤天安外，煤炭成熟资产还有瑞平煤电、平禹煤电；非煤业务主要包括天宏焦化150万吨焦化能力、建材、真空制盐等，大力发展循环经济，非煤产业已占集团收入的一半，完全能自负盈亏，为上市公司整合煤炭主业创造了条件。

业绩预测及投资评级：考虑产量大幅增长及再融资收购项目影响，08年业绩预期1.81元/股，市盈率23.45倍。目标价61.5元。

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