新能源汽车行业资本结构与企业绩效相关性研究

摘要：研究新能源汽车这一新兴行业资本结构与企业绩效的相关性有助于该行业的平稳快速发展。选取A股218家新能源汽车企业2013—2017年度数据，以资本结构作为解释变量，同时利用因子分析法对企业绩效各项指标提取主因子，以绩效综合得分作为被解释变量，运用回归模型实证研究两者的相关性。结果表明，新能源汽车企业绩效与资产负债率负相关、与流动负债比率正相关、与前10大股东持股比例负相关。新能源汽车企业应注重优化债务和股权结构、控制流动负债比率、发展多元化的融资方式。

关键词：新能源汽车;资本结构;企业绩效;因子分析法;多元线性回归

中图分类号：F275

文献标识码：A

文章编号：1673-5595（2019）03-0009-08

一、引言

目前，我国正处于经济转型升级和产业结构调整的关键时期，生态文明建设不断深化，发展新能源汽车已成为我国加快转变经济发展方式，缓解资源约束和环境压力，提高经济增长的质量和效益，实现节约、清洁、安全和可持续发展的重大战略选择。2012年，国家就把新能源汽车列入七大战略性新兴产业之中。“十三五”规划提出2016—2020年中国车企要走以纯电动和插电混合动力汽车为主、兼顾燃料电池汽车的发展路线。基于政策扶持和产业链结构升级，中国对全球新能源车销售贡献率已超过40%，成为世界纯电动汽车的引领者。[1]对于我国新能源汽车企业的未来发展，公司绩效必然是影响甚至起决定作用的重要因素;同时，新能源汽车作为资金、技术密集型产业，人员、技术、产品等都需要大量的资金支持，科学合理的资本结构对公司的融资、经营风险和盈利性也都有重要的影响。目前，对于新能源汽车行业的企业资本结构和企业绩效的相关研究尚未受到应有的重视。

关于资本结构的研究长期以来都受到广泛重视。MM理论（即由美国的Modigliani和Miller教授于1958年6月发表于《美国经济评论》的《资本结构、公司财务与资本》一文所阐述的基本思想）之后，国内外围绕资本结构对企业绩效的影响进行了大量的实证分析，研究结果基本都表明二者之间存在相关关系。具体来看，主要存在二者之间正相关、负相关及倒“U”型三类基本观点。[2]

第一類观点是资本结构与企业绩效呈现正向相关关系。Frank等以美国企业为研究对象，利用多重插补法分析得出账面价值财务杠杆比率与经营业绩正向相关。[3]姚贝贝等以2010—2016年我国创业板上市公司为样本，研究了股权结构、代理成本对企业绩效的影响。研究表明，股权集中度、股权制衡度与企业绩效正相关。[4]李嵘以2011—2015年我国主板和创业板上市公司为样本深入研究了包括自由现金流量、资本结构以及企业绩效在内的数据的相关性。研究显示，企业负债融资所占比例随着企业绩效的变化而变化，呈现正相关关系。[5]张玲等研究发现在动态性较强的环境里资本结构与企业绩效的关系相当密切，绩效对资本结构的解释程度高达91%。[6]

第二类观点是资本结构与企业绩效呈现负向相关关系。Zeitun等研究了约旦的公司资本结构和企业绩效之间的关系。结果显示，从账面价值到市场价值，无论是哪一种数据，其计量结果都表明资产负债率和企业绩效之间呈现负相关关系。[7]李萍等以产权比率作为资本结构的代表变量，考察了2007—2017年沪深A股农业类上市公司资本结构对企业绩效的影响。研究发现，该类公司产权比率与企业绩效呈现负向相关关系。[8]杨楠以2009—2013年我国A股上市公司的数据为样本，探讨了资本结构、社会责任与企业绩效之间的关系。研究表明，当企业社会责任水平较高时，资本结构与企业绩效负相关。[9]

第三类观点是资本结构与企业绩效呈现倒“U”型的二次曲线关系。熊建萍以2004—2011年75家沪深 A 股上市的汽车制造企业为研究样本，利用相关性分析及面板数据分析等手段进行深入研究后发现，资产负债率与净资产收益率呈倒“U”型曲线关系。[10]徐玉玲利用2009年上市公司的年报数据进行实证分析，发现我国上市公司资本结构与经营绩效两者之间没有出现一致的发展趋势，而是呈现先正向后负向的变化。经营绩效一开始随着负债比率的增加而提升，当它提升到24.8%的时候，出现下滑现象，当下降到71.47%的时候又开始反弹提升。[11]李露研究发现资本结构整体负债水平对企业价值存在倒“U”型影响，过低或过高的负债水平都不利于企业价值的提高。[12]

已有研究表明，国家不同，行业领域不同，公司的成长性不一致，研究的时间段、方法的选取等差异都可能导致资本结构与企业绩效之间相关性的变化，从而呈现不同的结果。[13]鉴于此，在我国经济转型背景下，探讨作为战略性新兴产业、处于快速成长阶段的新能源汽车行业的企业资本结构与绩效之间的相关性问题，不仅有助于深化和丰富资本结构与企业绩效相关性的理论研究，更有利于我国新能源汽车企业不断优化资本结构以促进绩效提升和行业高质量发展。本文选取2013—2017年A股市场上的218家新能源汽车企业作为样本，将资本结构解释变量分解为债务结构变量与股权结构变量，以通过因子分析法提取的企业绩效综合得分作为被解释变量，进而利用回归模型实证研究两者之间的相关性问题。

二、理论分析与研究假设

从国内外文献中发现，尽管不少研究者围绕资本结构和企业绩效两者的相关性展开了大量的分析，但针对新能源汽车行业的资本结构与企业绩效是否相关及相关形态如何却不得而知。本文希望从新能源汽车领域出发，研究这一新兴行业的资本结构与企业绩效的相关性问题。

依照代理成本理论的论断，企业利用负债筹集目标资金，将导致债权人付出更高的成本来进行债务监督，此时债权人需要企业提供更高利率，最终增加的成本会转移到股东身上。因此，代理成本理论认为负债过高会对企业绩效造成不利后果。啄食顺序理论认为当内部融资难以提供企业生产经营所需的资金时，外部融资的功能会受到极大重视，同时负债水平对企业绩效存在反作用影响。郝凤霞等通过联立方程组分析战略性新兴产业资本结构与企业成长性之间的关系时发现，资产负债率与企业盈利能力、营运能力及市场价值都呈现明显的负相关关系。[14]张彦明等研究发现公司的资产负债率与现金流和成长性存在负相关关系。[15]据此，本文提出假设1：新能源汽车企业资产负债率与企业绩效负相关。

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